从“45万亿”天量基建，谈谈2017年的通货膨胀和房地产泡沫

    近日“45万亿”天量基建的消息喧嚣尘上，虽然看起来来势汹汹，似乎是08年的“4万亿”政策的加码，但是从央行逆回购相对保守的态度来看似乎也不是那么回事。

   先说人民币汇率。

   近期，人民币汇率一直在6.85-7.0附近擂战，央行在经历2016年的全年货币政策强力注水，造成一线城市房价提升近乎50%以上，但也终于意识到以注水支撑房地产的货币政策不可行，意识到放水除了助长货币的泡沫和房价的泡沫外，对于实体经济基本上没有任何有益的帮助。

   而从2016年11月-2017年1月的M1，M2数据来看，央行的近期货币政策还是国内市场以轻微缩减市场货币供应，减少逆回购总量，以提振人民币的内在价值；对外则是抛售美元资产，打压美元以减少热钱外流影响。而这从当前人民币汇率在6.8-6.9之间可以看出来，央行为了保证汇率跌破7.0的阶段性平衡点，不惜大幅抛售美债以及其他货币储备。

   M1，M2数据图如下：

   1月份新增贷款近乎2.0万亿元——从单月2万亿的规模估算，2017年的信贷扩张不容小视。

   然而从shibor数据来看，中长期特别是3个月以上shibor利率都在4.0以上运行，而从国债利率也同shibor利率保持正相关来看，债券市场对于3个月以上的市场流动性的看法预期偏乐观，从而与shibor走势背离。因为一般来讲，如果shibor利率上涨，必然打压债券利率，而现在shibor利率在4.0以上，可见债券市场还是总体偏乐观，市场流动性总体并不匮乏。

  shibor图：

  国债收益图：

  这也说明去年央行的一路放水政策，在全球经济发生重大调整的情况下，面临阶段性调整。

  虽然市场爆出了45万亿的基建投资，但是全社会的总融资量也就增长12%，而考虑到今年报7的目标，可见当前央行的决策还是不惜以低效的投资继续扩大GDP规模，还是通过扩大政府投资的方式，对经济进行保驾护航。

  全社会融资量：

  在2017年美国经济在川普上台后面临的贸易保守政策的收缩，也即美国全球化贸易的搜索，而转而处理国内的经济问题的情况下，，叙利亚难民危机和英国脱欧，导致崩盘风险，日本则依然是老龄化带来的死而不僵的问题。

  因此央行在处于对全球经济的判断情况下，意图通过一带一路消化国内过剩产能，同时准备人民币国际化的情况下，必然地大规模的基建领域的投资，特别是中西部地区的基建投资和产业转移，势必成为必然。可以预料的是，中西部的几个重点城市，如武汉，郑州，成都，重庆，喀什等地区将会迎来较大的经济成长机会。

  然而不得不提的却是通货膨胀造成的物价指数飞涨还有当前的国内房价泡沫问题。

  实际上，物价指数的飞涨是房价涨不动之后的必然，因为通胀泡沫都是先传递到固定资产领域，然后是传递到物价和全社会，房价的泡沫则是由两部分造成。

  1.是政府控制土地供应市场，人为提高地价，制造泡沫；

  2.是货币供应过剩抬高泡沫；

  而造成房价价格高估的根本原因就是货币政策的过于宽松和政府控制了土地供应市场，过高地抬高了地价，两方面加成，从而造成泡沫。

  而高泡沫的房价带来的必然是房地产地租成本过高和人力资本的快速上升，必然带来的后果就是社会实体经济的打压和压缩。央行经过2016年长期的主动放水的方式来为房地产托市的情况下，必然地会使得房地产的泡沫越来越高，实体经济也越来越难以承受，而经济结构的调整也势必难以进行。

  当前央行面临的难题就是国内经济结构调整和房地产泡沫以及国内产能过剩。而一带一路的政策虽然能够解决产能过剩并且推动了人民币的国际化进程，但是国内市场的经济结构面临的结构性风险和债务规模的扩散风险依然不容低估。

  房地产经济泡沫的消化和国内经济模式的真正脱虚向实还有赖上层建筑的有力执行和权力改革的深化。